Почти год назад Центр экономических исследований Московского международного института эконометрики, информатики, финансов и права (ММИЭИФП) сделал прогноз – снижение доллара к евро до отметки 1.3 не должно вызвать серьезные последствия для мировой экономики. Кроме того, обесценение не привело бы к решению проблемы двойного дефицита США. Прогноз сбылся. Доллар пробил уровень 1.3, и сегодня настало время вновь пересмотреть оценки и заглянуть в будущее.
Ну и пусть себе дешевеет...
Согласно тяжеловесным макромоделям, курс 1.3 за евро является равновесным в долгосрочной
перспективе. Если бы внешнеэкономическая позиция Америки находилась в сбалансированном состоянии, курс периодически возвращался бы к этой отметке. Однако Штаты втянули общемировую экономику в глобальный дисбаланс, расплатой чему будет дешевый доллар все предстоящие годы. Для полного устранения дисбаланса доллар должен обесцениться, по нашим оценкам, до 1.8 за евро, что может произойти к 2009 году, когда на смену администрации Буша придет новая политическая команда. Как ни странно, последствия сверхдешевого доллара для самих Штатов и их торговых партнеров будут радикально отличаться.
Спешу успокоить долларовых «буревестников» – дешевая американская валюта несет с собой незначительные риски для самой крупной в мире экономики. Прежде всего, минимальна угроза инфляции. Америка – это общество потребителей, за рынок которого дерутся лучшие азиатские экспортеры. Ради сохранения объема продаж они предпочтут потерять часть текущих экспортных доходов.
Уже давно замечено, что цены на американский импорт слабо реагируют на долларовые кульбиты. Неполная реакция наступает лишь через год – импортные цены в США компенсируют менее пятой части обесценения доллара. Для сравнения, в зоне евро удешевле-
ние европейской валюты на 10% приводит к росту импортных цен на 8.1%. В результате ценовые риски в США продолжают оставаться низкими.
Согласно тяжеловесным макромоделям, курс 1.3 за евро является равновесным в долгосрочной
перспективе. Если бы внешнеэкономическая позиция Америки находилась в сбалансированном состоянии, курс периодически возвращался бы к этой отметке. Однако Штаты втянули общемировую экономику в глобальный дисбаланс, расплатой чему будет дешевый доллар все предстоящие годы. Для полного устранения дисбаланса доллар должен обесцениться, по нашим оценкам, до 1.8 за евро, что может произойти к 2009 году, когда на смену администрации Буша придет новая политическая команда. Как ни странно, последствия сверхдешевого доллара для самих Штатов и их торговых партнеров будут радикально отличаться.
Спешу успокоить долларовых «буревестников» – дешевая американская валюта несет с собой незначительные риски для самой крупной в мире экономики. Прежде всего, минимальна угроза инфляции. Америка – это общество потребителей, за рынок которого дерутся лучшие азиатские экспортеры. Ради сохранения объема продаж они предпочтут потерять часть текущих экспортных доходов.
Уже давно замечено, что цены на американский импорт слабо реагируют на долларовые кульбиты. Неполная реакция наступает лишь через год – импортные цены в США компенсируют менее пятой части обесценения доллара. Для сравнения, в зоне евро удешевле-
ние европейской валюты на 10% приводит к росту импортных цен на 8.1%. В результате ценовые риски в США продолжают оставаться низкими.
Как слону укус комара
Америка может также не опасаться обвала финансового рынка и бегства капитала из страны. Дефицит торгового баланса США финансируется сейчас в основном за счет продаж казначейских обязательств. Главным инвестором в американские долги выступают... сами Штаты. Почти половина госбумаг Казначейства принадлежит государственным и окологосударственным структурам США. Другим крупным держателем госдолга являются
иностранные центральные банки. Обе группы инвесторов вяло реагируют на колебания доллара по причине стратегического, а не спекулятивного характера своих вложений. Если кто и может запаниковать – так это частные нерезиденты, но за последние пять лет им принадлежало не более 4-5% госдолга Штатов. В случае угрозы рынку Япония предпочтет потратить пару миллиардов на интервенции, нежели понести потери по полутриллионному портфелю госбумаг США. Управление американским долгом выстроено столь изящно, что он является не только эталоном развития, на который ориентируются другие страны, но и образцом стабильности. Дешевый доллар улучшит международную инвестиционную позицию США. Дядя Сэм может похвастаться тем, что ни одна страна в мире не способна позволить себе внешние заимствования исключительно в национальной валюте.
Америка может также не опасаться обвала финансового рынка и бегства капитала из страны. Дефицит торгового баланса США финансируется сейчас в основном за счет продаж казначейских обязательств. Главным инвестором в американские долги выступают... сами Штаты. Почти половина госбумаг Казначейства принадлежит государственным и окологосударственным структурам США. Другим крупным держателем госдолга являются
иностранные центральные банки. Обе группы инвесторов вяло реагируют на колебания доллара по причине стратегического, а не спекулятивного характера своих вложений. Если кто и может запаниковать – так это частные нерезиденты, но за последние пять лет им принадлежало не более 4-5% госдолга Штатов. В случае угрозы рынку Япония предпочтет потратить пару миллиардов на интервенции, нежели понести потери по полутриллионному портфелю госбумаг США. Управление американским долгом выстроено столь изящно, что он является не только эталоном развития, на который ориентируются другие страны, но и образцом стабильности. Дешевый доллар улучшит международную инвестиционную позицию США. Дядя Сэм может похвастаться тем, что ни одна страна в мире не способна позволить себе внешние заимствования исключительно в национальной валюте.
Обесценение американских обязательств и удорожание активов позволит Америке неплохо заработать. Снижение номинального эффективного курса доллара на 30% приведет к сокращению стоимости американских обязательств за рубежом на 14.5%. Иными словами, Штаты получат бумажную прибыль в 8.4% своего ВВП. В целом обесценение доллара окажет такой же эффект на американскую экономику, как укус комара на слона. Не стоит забывать, что Америка – это 21% мирового ВВП. И любой другой стране до Штатов очень далеко. Ближайший конкурент, Япония, дает 7% общемирового ВВП, а Россия – около 2.6%. Текущий
счет платежного баланса США – головная боль всего мира – достигает немногим более 3% совокупного производства в Штатах. Большинство рядовых американцев даже не заметит перипетии валютного рынка. О падающем долларе будут беспокоиться все – Россия, ОПЕК, Азия, Евросоюз, но только не США.
счет платежного баланса США – головная боль всего мира – достигает немногим более 3% совокупного производства в Штатах. Большинство рядовых американцев даже не заметит перипетии валютного рынка. О падающем долларе будут беспокоиться все – Россия, ОПЕК, Азия, Евросоюз, но только не США.
При всем желании ставку не задрать
Белый дом, скорее всего, предпочтет тактику управляемого обесценения своей валюты. Периодически в поддержку доллара можно услышать вербальные интервенции, но до реального вмешательства дело, на наш взгляд, не дойдет – ведь поборники свободы и демократии не могут позволить себе нерыночное курсообразование.
Как и всегда, Штаты займут пассивную позицию, перекладывая, тем самым, бремя коррекции на внешнеэкономических партнеров. Во многом их бездействие объясняется тем, что у американских властей попросту связаны руки. Сегодня у них отсутствуют эффективные инструменты влияния на международную позицию собственной экономики. Повышение
ставки ФРС США гипотетически должно вызвать приток спекулятивного капитала и подтолкнуть доллар вверх. Предполагаемый верхний уровень ставки с учетом производительности и состояния рынка труда, а также долгосрочного ориентира инфляции находится где-то на отметке 6%, которая может быть достигнута в 2006 году. Однако в действительности повышение ставки выглядит весьма умозрительно. Бремя личных и корпоративных долгов столь высоко, что ФРС США при всем желании не сможет высоко задрать ставку. В противном случае властей ждет ситуация 1984-1991 гг., когда им пришлось расхлебывать заваренную ссудо-сберегательную кашу. Тогда это обошлось властям в $180 млрд. и стоило жизни 1400 ассоциаций и 1300 банков. Таким образом, ставка останется низкой. Об этом свидетельствует и почти нулевая реакция тридцатилетних ставок на действия ФРС США. И исследования Международного валютного фонда показывают, что одними ставками проблему внешнеторгового баланса не решить. Как выяснили эксперты МВФ, рост реальных краткосрочных ставок имеет незначительное влияние на разворот внешнеторговой тенденции.
Если что-то и может подсобить США со стороны финансовых рынков – так это создание нового «мыльного пузыря», благодаря которому доллар был дорогим во второй половине 1990-х годов.
Белый дом, скорее всего, предпочтет тактику управляемого обесценения своей валюты. Периодически в поддержку доллара можно услышать вербальные интервенции, но до реального вмешательства дело, на наш взгляд, не дойдет – ведь поборники свободы и демократии не могут позволить себе нерыночное курсообразование.
Как и всегда, Штаты займут пассивную позицию, перекладывая, тем самым, бремя коррекции на внешнеэкономических партнеров. Во многом их бездействие объясняется тем, что у американских властей попросту связаны руки. Сегодня у них отсутствуют эффективные инструменты влияния на международную позицию собственной экономики. Повышение
ставки ФРС США гипотетически должно вызвать приток спекулятивного капитала и подтолкнуть доллар вверх. Предполагаемый верхний уровень ставки с учетом производительности и состояния рынка труда, а также долгосрочного ориентира инфляции находится где-то на отметке 6%, которая может быть достигнута в 2006 году. Однако в действительности повышение ставки выглядит весьма умозрительно. Бремя личных и корпоративных долгов столь высоко, что ФРС США при всем желании не сможет высоко задрать ставку. В противном случае властей ждет ситуация 1984-1991 гг., когда им пришлось расхлебывать заваренную ссудо-сберегательную кашу. Тогда это обошлось властям в $180 млрд. и стоило жизни 1400 ассоциаций и 1300 банков. Таким образом, ставка останется низкой. Об этом свидетельствует и почти нулевая реакция тридцатилетних ставок на действия ФРС США. И исследования Международного валютного фонда показывают, что одними ставками проблему внешнеторгового баланса не решить. Как выяснили эксперты МВФ, рост реальных краткосрочных ставок имеет незначительное влияние на разворот внешнеторговой тенденции.
Если что-то и может подсобить США со стороны финансовых рынков – так это создание нового «мыльного пузыря», благодаря которому доллар был дорогим во второй половине 1990-х годов.
Бремя падет на «желтые плечи»
Решение проблемы торгового дефицита кроется в налогово-бюджетной политике. Однако, поскольку во второй президентский срок Буш планирует сохранить основные параметры своей политики, прежде всего расходы на безопасность и оборону, – бюджет останется без изменения. Безусловно, Европа и Азия будут прилагать все усилия, чтобы сдержать падение доллара. Вряд ли они допустят обесценение доллара до 1.8. Рубежом «смертельной битвы» на FOREX, скорее всего, станет диапазон 1.5-1.6 за евро. Основное бремя дешевого доллара падет на «желтые плечи» развивающихся стран Азии. Сегодня этот регион представляет собой общемировой локомотив, его темпы роста (7.7%) вдвое выше средних по планете (3.9%). Ни для кого не секрет, что азиатский рост строится на экспортной экспансии в США и объединенную Европу.
В отличие от Соединенных Штатов, Азия обладает очень открытой экономикой. Отношение
внешнеторгового оборота к ВВП у главных экспортеров – Китая, Кореи, Малайзии и Тайваня – составляет соответственно 33%, 38%, 111% и 27%. Падение доллара означает для этих стран сокращение экономического роста, а в тандеме с высокими ценами на нефть – еще и импорт инфляции. Экономический рост сохранится на прежнем уровне, только если каким-то невероятным образом внутренний спрос в Азии на собственные товары и услуги увеличится на 50%. Азии также предстоит потерять на своих сбережениях, что является обратной стороной медали под названием «международная инвестиционная позиция США». Из наиболее вероятных ответных ходов Азии – это, конечно, ревальвация китайского юаня. В речах чиновников Поднебесной уже звучат фразы о необходимости не только стабильной, но и гибкой политики валютного курса. Ожидаемая ревальвация или хотя бы расширение коридора колебаний юаня будет знаменовать череду бурных событий в Азии. Поднебесная стала гигантом экспорта благодаря своей транзитной роли в перекачке товаров из Азии на Запад.
После несущественной переработки или вовсе без таковой Китай вывозит ранее импортированную продукцию за рубеж.
Доказательства реэкспорта можно найти в американской торговой статистике. Хотя торговый
дефицит США с Китаем увеличился за последние годы, совокупный американский дефицит со всей Азией остался практически без изменений. Среди инициаторов реэкспорта, использующих Китай как плацдарм для экспансии, – все те же азиатские страны, прежде всего Япония, Корея, Сингапур и Тайвань. Ревальвация запустит цепную реакцию в регионе, призванную перебалансировать обменные курсы, торговлю и потоки капитала. В первую очередь инициаторы реэкспорта будут вынуждены пересмотреть целевые ориентиры своих
валютных курсов, чтобы уравновесить издержки внутрирегионального обмена.
Современную валютную систему нередко сравнивают с Бреттон-Вудской системой фиксированных курсов, действовавшей после Второй мировой войны. Действительно, параллелей очень много, особенно в части глобального дисбаланса, вызвавшего долларовый коллапс в 1970-х годах. Сейчас, как и тогда, Штаты имеют неимоверный бюджетный и торговый дефициты вкупе с мягкой денежно-кредитной политикой. Тогда, как и сейчас, амбициозный Белый дом много тратил на оборону (только на вьетнамскую войну было израсходовано 12% ВНП, а на корейскую – 15% ВНП). И торговый дефицит, вызванный не в последнюю очередь нефтяными шоками 1970-х годов, полностью игнорировался Штатами.
Но в отличие от Бреттон-Вудса, когда к доллару фиксировали обменные курсы европейские страны, сейчас к нему привязывают свои валюты страны Азии. Крах фиксированных курсов в Европе тогда – это образчик для нового Бреттон-Вудса в Азии сегодня. Как говорится, с одной стороны земного шара аукнулось, в другой части света откликнулось.
Решение проблемы торгового дефицита кроется в налогово-бюджетной политике. Однако, поскольку во второй президентский срок Буш планирует сохранить основные параметры своей политики, прежде всего расходы на безопасность и оборону, – бюджет останется без изменения. Безусловно, Европа и Азия будут прилагать все усилия, чтобы сдержать падение доллара. Вряд ли они допустят обесценение доллара до 1.8. Рубежом «смертельной битвы» на FOREX, скорее всего, станет диапазон 1.5-1.6 за евро. Основное бремя дешевого доллара падет на «желтые плечи» развивающихся стран Азии. Сегодня этот регион представляет собой общемировой локомотив, его темпы роста (7.7%) вдвое выше средних по планете (3.9%). Ни для кого не секрет, что азиатский рост строится на экспортной экспансии в США и объединенную Европу.
В отличие от Соединенных Штатов, Азия обладает очень открытой экономикой. Отношение
внешнеторгового оборота к ВВП у главных экспортеров – Китая, Кореи, Малайзии и Тайваня – составляет соответственно 33%, 38%, 111% и 27%. Падение доллара означает для этих стран сокращение экономического роста, а в тандеме с высокими ценами на нефть – еще и импорт инфляции. Экономический рост сохранится на прежнем уровне, только если каким-то невероятным образом внутренний спрос в Азии на собственные товары и услуги увеличится на 50%. Азии также предстоит потерять на своих сбережениях, что является обратной стороной медали под названием «международная инвестиционная позиция США». Из наиболее вероятных ответных ходов Азии – это, конечно, ревальвация китайского юаня. В речах чиновников Поднебесной уже звучат фразы о необходимости не только стабильной, но и гибкой политики валютного курса. Ожидаемая ревальвация или хотя бы расширение коридора колебаний юаня будет знаменовать череду бурных событий в Азии. Поднебесная стала гигантом экспорта благодаря своей транзитной роли в перекачке товаров из Азии на Запад.
После несущественной переработки или вовсе без таковой Китай вывозит ранее импортированную продукцию за рубеж.
Доказательства реэкспорта можно найти в американской торговой статистике. Хотя торговый
дефицит США с Китаем увеличился за последние годы, совокупный американский дефицит со всей Азией остался практически без изменений. Среди инициаторов реэкспорта, использующих Китай как плацдарм для экспансии, – все те же азиатские страны, прежде всего Япония, Корея, Сингапур и Тайвань. Ревальвация запустит цепную реакцию в регионе, призванную перебалансировать обменные курсы, торговлю и потоки капитала. В первую очередь инициаторы реэкспорта будут вынуждены пересмотреть целевые ориентиры своих
валютных курсов, чтобы уравновесить издержки внутрирегионального обмена.
Современную валютную систему нередко сравнивают с Бреттон-Вудской системой фиксированных курсов, действовавшей после Второй мировой войны. Действительно, параллелей очень много, особенно в части глобального дисбаланса, вызвавшего долларовый коллапс в 1970-х годах. Сейчас, как и тогда, Штаты имеют неимоверный бюджетный и торговый дефициты вкупе с мягкой денежно-кредитной политикой. Тогда, как и сейчас, амбициозный Белый дом много тратил на оборону (только на вьетнамскую войну было израсходовано 12% ВНП, а на корейскую – 15% ВНП). И торговый дефицит, вызванный не в последнюю очередь нефтяными шоками 1970-х годов, полностью игнорировался Штатами.
Но в отличие от Бреттон-Вудса, когда к доллару фиксировали обменные курсы европейские страны, сейчас к нему привязывают свои валюты страны Азии. Крах фиксированных курсов в Европе тогда – это образчик для нового Бреттон-Вудса в Азии сегодня. Как говорится, с одной стороны земного шара аукнулось, в другой части света откликнулось.
Сергей Моисеев
Комментариев нет:
Отправить комментарий